BP Journal #11

Carta a los accionistas de Andy Jassy, invertir en personas, el foso de Meta se ha ensanchado, Tom Gayner...

abr 21, 2024

¡Hola! 👋

Soy Xisco y bienvenido a una nueva edición de BP Journal.

De vez en cuando te envío un email como este con reflexiones y una recopilación de contenido interesante sobre inversión, finanzas y negocios.

También publico artículos y análisis de empresas con un enfoque empresarial y patrimonial, como este último:

Análisis: Bunzl plc

Xisco

April 14, 2024

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✍️ Carta a los accionistas de Andy Jassy

La última carta de Andy Jassy me ha gustado bastante.

A continuación os comparto algunos fragmentos con comentarios:

En 2023, Amazon entregó a la mayor velocidad de la historia a los miembros Prime, con más de 7.000 millones de artículos que llegaron el mismo día o al día siguiente, incluidos más de 4.000 millones en EE.UU. y más de 2.000 millones en Europa. En EE.UU., este resultado es la combinación de dos cosas. Una es el beneficio de la regionalización, donde hemos rediseñado la red para almacenar los artículos más cerca de los clientes. La otra es la expansión de las instalaciones de entrega en el mismo día, donde en 2023 aumentamos el número de artículos entregados en el mismo día o de un día para otro en casi un 70% interanual. Al hacer llegar los artículos a los clientes con tanta rapidez, los clientes eligen Amazon para satisfacer sus necesidades de compra con más frecuencia, y podemos ver los resultados en varias áreas, incluida la rapidez con la que está creciendo nuestro negocio de productos básicos de uso diario (más del 20% interanual en el cuarto trimestre de 2023).
Nuestros esfuerzos de regionalización también han recortado las distancias de transporte, ayudando a reducir nuestro coste de servicio. En 2023, por primera vez desde 2018, redujimos nuestro coste de servicio por unidad en todo el mundo. Solo en Estados Unidos, el coste de servir se redujo en más de 0,45 dólares por unidad interanualmente. La reducción del coste de servicio nos permite invertir en mejoras de velocidad y añadir más selección a precios medios de venta más bajos. Más selección a precios más bajos nos pone en consideración para más compras.

El ensanchamiento del moat de Amazon en los últimos años no tiene ningún tipo de sentido…

La regionalización ha sido una decisión muy acertada y no hace más que acelerar el circulo virtuoso.

Por no repetirme, te recomiendo este artículo en el que lo comento en mayor detalle.

El avance de la Publicidad de Amazon sigue siendo sólido, con un crecimiento interanual del 24%, de $38B en 2022 a $47B en 2023, impulsado principalmente por nuestros anuncios patrocinados. Hemos añadido Sponsored TV a esta oferta, una solución de autoservicio para que las marcas creen campañas que pueden aparecer en más de 30 servicios de televisión en streaming, incluidos Amazon Freevee y Twitch, y sin gasto mínimo. Recientemente, hemos ampliado nuestra publicidad en televisión en streaming introduciendo anuncios en programas y películas de Prime Video, donde las marcas pueden llegar a más de 200 millones de espectadores mensuales en nuestras ofertas de entretenimiento más populares

Estos avances en el segmento de publicidad los he podido vivir en primera persona.

El otro día estaba mirando un streaming en Twitch y me saltaron dos anuncios: uno de un secador para el pelo y otro de una plancha para el pelo.

"Casualmente”, el día anterior estaba buscando en Amazon una plancha para el pelo para regalarle a mi madre por su cumpleaños.

Esto nunca me había pasado.

Pulsé en el anuncio por curiosidad para ver si me daban la opción de comprarlo directamente desde la tele.

No pude hacerlo, pero estoy seguro que en un futuro lo permitirán.

Imagina ver un anuncio, pulsar y que te llegue a casa el mismo día.

Le veo mucho potencial y no me extrañaría que la publicidad sea una de las principales fuentes de ingresos para Amazon dentro de unos años…

En cuanto a AWS:

Empezamos 2023 viendo una optimización sustancial de los costes, con la mayoría de las empresas intentando ahorrar dinero en una economía incierta. Gran parte de esta optimización fue impulsada por AWS, que ayudó a los clientes a utilizar la nube de forma más eficiente y a aprovechar las capacidades de AWS más potentes y con mejor relación calidad-precio, como los chips Graviton (nuestros chips de CPU generalizados que ofrecen un rendimiento en relación calidad-precio un ~40% superior al de otros procesadores x86 líderes), S3 Intelligent Tiering (una clase de almacenamiento que utiliza IA para detectar objetos a los que se accede con menos frecuencia y almacenarlos en capas de almacenamiento menos costosas) y Savings Plans (que ofrecen a los clientes precios más bajos a cambio de compromisos más largos). Este trabajo disminuyó los ingresos a corto plazo, pero fue lo mejor para los clientes, muy valorado, y debería ser un buen augurio para los clientes y AWS a largo plazo. A finales de 2023, vimos que la optimización de costes se atenuaba, los nuevos acuerdos se aceleraban, los clientes renovaban con compromisos mayores durante periodos de tiempo más largos y las migraciones volvían a crecer.

Operamos en diversos segmentos de mercado, pero lo que une a Amazon es nuestra misión conjunta de hacer que la vida de los clientes sea mejor y más fácil cada día. [...]
no solo estamos obsesionados con el cliente, sino que también somos inventivos, pensamos a varios años vista, aprendemos como locos, somos intrépidos, realizamos entregas con rapidez y funcionamos como la mayor start-up del mundo. […]
Dedicamos una enorme energía a pensar en cómo capacitar a los constructores, dentro y fuera de nuestra empresa. Caracterizamos a los constructores como personas a las que les gusta inventar [...]
La mejor forma que conocemos de hacerlo es creando servicios primitivos. Piensa en ellos como bloques de construcción discretos y fundamentales que los constructores pueden entrelazar en cualquier combinación que deseen.

Este enfoque en crear servicios primitivos es muy interesante.

Y es lo que les ha llevado a transformar gastos en fuentes de ingresos adicionales.

Una genialidad.

¿Y cuál será el siguiente conjunto de primitivos que construirán? 🤔

A veces, la gente nos pregunta "¿cuál es vuestro próximo pilar? Tenéis Marketplace, Prime y AWS, ¿qué es lo siguiente?". Esta, por supuesto, es una pregunta que invita a la reflexión. Sin embargo, una pregunta que la gente nunca hace, y que podría ser aún más interesante, es ¿cuál es el siguiente conjunto de primitivos que estáis construyendo y que permite experiencias de cliente revolucionarias? Si me preguntaran hoy, diría que la IA generativa ("GenAI").

🧬 Invertir en personas

Ken Langone (1935) es conocido por varias cosas, pero especialmente por ser el cofundandor de Home Depot.

Si hablamos de holdear, no podemos no hablar de este buen señor.

En una reciente entrevista compartía que su periodo de tenencia medio es de 42 años.

Sí, sí, 42 años.

Dos años antes de que se fundara Home Depot, Ken Langone estaba invertido en una pequeña empresa de equipos médicos que fue adquirida por Lilly.

La pequeña empresa de equipos tenía una capitalización de mercado de 1,5 millones de dólares. ¿Todo bien? Tenía una capitalización de mercado de 1,5 millones de dólares. Lilly nos dio 50 millones de dólares. […]
Lilly nos dio 1,5 millones de acciones de Lilly, por valor de $37,50/acción de nuestras acciones, más o menos eso. Y Lilly pagó un dividendo. Así que el dividendo era una cosa agradable, un poco de ingresos. Las acciones de Lilly se han dividido durante todos esos años, desde el 77 hasta ahora, 16 a 1. Así que el millón y medio de acciones, son 24 millones de acciones. ¿Estamos? ¿Estás listo ahora? 18 mil millones.
Ahora coge esto. Las acciones de Lilly del '77 al '02 pasaron de $37 y llegaron tan alto como a $109. Del 2002 al 2018, las acciones no hicieron nada. Eran $109 en 2002 y eran $109 en 2018. Sin embargo, volviendo al '77, 30 de noviembre '77 hasta el pasado mes de agosto, contando el dividendo, incluyendo los 16 años de nada, ha compuesto al 15% anual. Es un home run.

Menuda barbaridad.

Eso sí, muy pocas personas habrían sido capaces de aguantar esas acciones 16 años sin hacer nada.

Repito, 16 años sin moverse el precio.

Y aún así la rentabilidad ha sido del 15% anual compuesto durante 47 años.

Me parece alucinante 🤯

¿Sabes en qué se centra principalmente antes de invertir en una empresa?

En las personas.

Mi primera y principal preocupación son las personas. Apuesto por las personas. […]
Estaré con ellos mientras la dirección siga siendo gente de calidad y mientras las perspectivas del negocio sean brillantes. Es como mi esposa.

En la entrevista también cuenta historias muy interesantes y reveladoras sobre el tiempo que estuvo en Home Depot.

Esta en concreto me encantó:

Decimos que la persona más importante para la empresa es la que está en contacto con el cliente.
Si ese cliente consigue lo que quiere a un precio justo y siente que ha recibido un gran servicio, no volverá a ir a ningún otro sitio. La parte más valiosa de esa ecuación, a la que yo llamo niño, es cualquiera que tenga menos de 88 años, porque yo tengo 88 años. Si tienes menos de 88, eres un niño. No se cabrean.
Esos niños, trabajos realmente desafiantes. Tienen que aprender lo que están vendiendo. No tienen el lujo de no poder manejar a un cliente difícil. Tienen horas locas y la mayoría de ellos todavía están en la parte inferior sin una educación universitaria. Y esos chicos hicieron esta empresa. Si hay algo por lo que Home Depot es conocido, es por nuestro servicio.
Le ofrecemos [al cliente] excelentes precios, sin duda. Siempre tenemos existencias, de eso no hay duda. Tenemos todos los artículos imaginables que puedas desear en cualquier categoría, así que tienes variedad. Pero lo que lo mantiene todo unido es el chico que te atiende.
Te daré un ejemplo. Este es un buen amigo mío, cliente. Su grifo goteaba. Cuando lo cerró, seguía goteando, lo que significa que la arandela había fallado, así que el agua pasó por donde está la válvula, el final de la boquilla al grifo y gotea, gotea, gotea.
Son las 3 de la mañana y tu mujer te da una patada y te dice: "Ve a arreglar el estúpido grifo. No puedo dormir. El goteo no me deja dormir". El tipo se levanta por la mañana, va a la tienda The Home Depot, en Long Island. Le dice al chico: "Necesito uno nuevo de estos". Pero el chico le dice: "¿Uno nuevo de qué?" Él dijo: "Necesito un vástago completamente nuevo, está goteando."
"Necesitas una arandela. Sígueme". Tenemos bolsitas de papel cristal con las arandelas de menor tamaño. El chico tarda 25 segundos, la quita del cristal, la abre, es la arandela del tamaño correcto, tiene un destornillador en el delantal, la quita, desenrosca el tornillo, saca la arandela mala, coge la arandela buena del taller, la pone, vuelve a poner el tornillo. Y le dice al tipo este, vete a casa con tu mujer.
El tipo dice, "¿Qué te debo?" Él dice: "Nada". Así que dijo, "Feliz de que haya venido a Home Depot." Tres meses después, la esposa quiere una cocina nueva. Ella dice: "Quiero ir a uno de estos foo-foo joints, Kitchen and Bath Guys". Volvieron. Encontraron al chico. El chico los llevó al diseñador de cocinas donde vendemos cocinas. Tenemos el pedido de una cocina de 100.000 dólares.
Ese es el valor. Así que hacemos un esfuerzo para capacitar a los chicos, hacemos un esfuerzo para tratarlos justamente. El año pasado, unilateralmente, subimos los salarios 1.000 millones de dólares en toda la empresa. ¿Por qué? Porque realmente lo sentimos por nuestros hijos. Tienen acciones. Como digo, son ellos los que hacen el dinero.

Por historias como esta es tan importante la cultura de una empresa.

Muchas lecciones se pueden sacar de esta breve anécdota…

Pero por hoy me quiero quedar con esta:

Tener éxito empresarial a largo plazo y perdurar requiere un sacrificio constante del corto plazo por el largo plazo.

Esto es aplicable a otros ámbitos de la vida, como el deporte.

En un mundo en el que inconscientemente buscamos la gratificación instantánea, tener esta calma, esta visión a largo plazo y capacidad de posponer la gratificación, es algo muy valioso.

Sin duda es una ventaja competitiva.

👉 Enlace a la entrevista completa aquí.

Los mejores inversores no son inversores.

Son emprendedores que nunca vendieron.

— Nick Sleep

🚚📦 Penetración del comercio electrónico por vertical

🍿 Recopilación de contenido

A continuación os comparto algunos podcasts/artículos que he consumido y me han gustado:

♾️ Artículo sobre el foso defensivo de Meta. Muy interesante lo que comenta el autor de cómo lo que en un principio parecía un problema ha acabado convirtiéndose en una ventaja. También es cierto que para ello se requiere de una ejecución excelente. Sigue así Zuck.
🚗 Vídeos del FSD de Tesla. Llevo varios días viendo vídeos de las últimas versiones del FSD de Tesla. Hacía unos meses que no había visto ninguno y es increíble todo lo que ha mejorado. No me extraña que hayan decidido centrarse en sacar antes el Robotaxi.
📹 Tom Gayner en Talks at Google. Masterclass del bueno de Tom Gayner. En un vídeo del 2015 pero que sigue siendo útil a día de hoy. Me está gustando mucho investigar sobre Markel, su cultura y Tom Gayner.

Y hasta aquí la edición de esta semana.

Espero que te haya gustado. Si es así, agradecería que:

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