BP Journal #4
Resultados de META, LVMH, CPKC, entrevista a Emérito Quintana, carta Icaria Capital...
¡Hola! 👋
Soy Xisco y bienvenido a una nueva edición de BP Journal.
De vez en cuando te envío un email como este con mis reflexiones y una recopilación de contenido interesante sobre inversión, finanzas y negocios.
También publico artículos y análisis de empresas con un enfoque empresarial y patrimonial, como este último:
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♾️ Resultados Meta Platforms
El 2023 para Meta, tal como lo anunció Zuckerberg, era el “Año de la Eficiencia”.
Y vaya si lo ha sido:
Margen operativo: 41% (20% en Q4 2022)
Empleados: 67.317 (-22% YoY)
Free cash flow: $44 mil millones (+130% YoY)
A pesar de estar enfocados en operar de manera más eficiente, Meta ha anunciado que van a aumentar la inversión:
De cara al futuro, creemos que la formación y el funcionamiento de los futuros modelos consumirán aún más recursos informáticos. Aún no tenemos una previsión clara de cuánto será exactamente, pero la tendencia ha sido que los grandes modelos lingüísticos de última generación se han entrenado en aproximadamente 10 veces la cantidad de computación cada año. Nuestros clusters de formación son sólo una parte de nuestra infraestructura general y el resto, obviamente, no crece tan rápido. Pero, en general, estamos jugando para ganar y espero que sigamos invirtiendo agresivamente en este campo.
Para Reality Labs, esperamos que las pérdidas operativas aumenten significativamente año tras año debido a nuestros esfuerzos de desarrollo de productos en curso en AR/VR y nuestras inversiones para escalar aún más nuestro ecosistema.
Si hace 1-2 años hubieran dicho estas palabras, seguramente la acción se volvería a ir hacia los $200.
Una pena que no sea así… 😢
Y para los que criticaban la elevada inversión en capex de los anteriores años, Zuckerberg tiene algo que decirles:
Ahora estamos bien posicionados gracias a las lecciones que aprendimos de Reels. Al principio no construimos suficientes clústeres de GPU para Reels, y cuando nos encontramos en esa situación, decidí que debíamos crear capacidad suficiente para Reels y otro servicio de IA del tamaño de Reels que esperábamos que surgiera, para no volver a encontrarnos en esa situación. En aquel momento la decisión fue un tanto controvertida y nos enfrentamos a muchas preguntas sobre el gasto de capital, pero estoy muy contento de haberlo hecho.
El número de usuarios que utilizan sus aplicaciones sigue creciendo a ritmos mucho más altos de lo que me esperaba.
Family daily active people (DAP): 3,19 billion (+8% YoY)
Family monthly active people (MAP): 3,98 billion (+6% YoY)
Facebook daily active users (DAUs): 2,11 billion (+6% YoY)
Facebook monthly active users (MAUs): 3,07 billion (+3% YoY)
Que haya 230 millones de usuarios más que el año pasado utilizando alguna de sus Apps diariamente me parece una salvajada.
Y esta escala es una ventaja competitiva.
Meta tiene miles de millones de usuarios proporcionando datos muy valiosos para entrenar sus IA, pero ese no es el único beneficio.
Cuando la gente piensa en datos, suele pensar en el corpus que se puede utilizar para entrenar un modelo. En Facebook e Instagram hay cientos de miles de millones de imágenes compartidas públicamente y decenas de miles de millones de vídeos públicos, lo que estimamos que es mayor que el conjunto de datos de Common Crawl.
Pero aún más importante que el corpus de entrenamiento inicial es la capacidad de establecer los bucles de retroalimentación adecuados con cientos de millones de personas que interactúan con los servicios de IA en todos nuestros productos. Y esta retroalimentación es una parte importante de cómo hemos mejorado nuestros sistemas de IA tan rápidamente con Reels y los anuncios, especialmente en los últimos dos años, cuando tuvimos que rediseñarlos en torno a nuevas reglas.
Zuckerberg está estableciendo una cultura con menos burocracia para experimentar e innovar rápidamente de manera eficiente.
[…] Nuestra cultura de aprendizaje rápido y experimentación en todas nuestras aplicaciones. Cuando decidimos que una nueva tecnología como Reels, recomendada por la IA, va a ser una parte importante del futuro, no nos da vergüenza tener varios equipos experimentando con diferentes versiones en nuestras aplicaciones hasta que lo hacemos bien, y entonces aprendemos lo que funciona y lo lanzamos a todo el mundo. […] Empezamos aprendiendo y ajustando nuestros productos hasta que funcionan como queremos, y luego los lanzamos muy ampliamente.
[…] nos centraremos en desplegar servicios hasta que lleguen a cientos de millones o miles de millones de personas. Y, por lo general, solo cuando alcanzamos esa escala empezamos a centrarnos en cómo será la monetización.
Me recuerda mucho a la cultura de las empresas de Elon Musk.
La velocidad de innovación es algo muy importante.
Me gusta.
Y también me gusta mucho su respuesta a una pregunta sobre lo que ha aprendido en este “Año de la Eficiencia”.
Los temas que expuse a principios del año pasado de la eficiencia eran hacernos una empresa tecnológica más fuerte y darnos la flexibilidad y estabilidad para ejecutar los objetivos a largo plazo.
Creo que mucha gente veía lo que hacíamos como si fuera algo a corto plazo, lo cual nunca ha sido nuestro objetivo.
Gran parte de por qué quería mejorar nuestra rentabilidad es para darnos la capacidad de pasar por lo que es un período algo impredecible y volátil en los próximos 5 o 10 años. Hay diferentes factores de riesgo, geopolíticos, regulatorios o de otro tipo, pero también el panorama tecnológico es algo desconocido.
[…] Creo que la pregunta obvia sería, vale, bien, dado eso, ¿deberíamos invertir mucho más en cosas? Y lo que más me frena a hacerlo es que en este momento, siento que realmente he llegado a pensar que funcionamos mejor como una empresa más ligera.
Así que a pesar de que siempre hay preguntas sobre la adición de unas pocas personas aquí o allá para hacer algo. Y supongo que tengo más de una apreciación acerca de cómo todo eso se suma y en el corto plazo, tal vez te hace ir un poco más rápido. Pero a largo plazo, la disciplina para mantener las cosas a un nivel más racionalizado en realidad mejora el rendimiento general de la empresa.
Quiero que las cosas sean sencillas porque creo que culturalmente es lo que debemos hacer.
Por último, quiero comentar el dividendo de $0,5/acción que ha anunciado la compañía.
Sin duda ha sido la noticia más sorprendente, ya que no me la esperaba.
Sinceramente, preferiría que se lo quedase la compañía para reinvertirlo porque tienen muchas oportunidades por delante o acumulen caja para recomprar acciones oportunísticamente.
Pero claro, generan tal cantidad de efectivo, que tampoco es una locura establecer un pequeño dividendo.
En 2023 han acabado con $65 billion de liquidez en el balance y han reportado $44 billion en flujo de caja libre. El dividendo supondrá unos $5 billion al año.
En definitiva, aunque me gustaría otra política de asignación de capital, bendito problema que les sobre caja y quieran distribuirla a los accionistas 😅
👜 Resultados LVMH
La semana pasada, LVMH presentó los resultados del 2023.
En general fueron bastante buenos.
Supongo que ya los habréis visto, por lo que solo quiero compartir con vosotros algunos comentarios de Bernard Arnault que me gustaron:
Tenemos que frenar un poco, porque a menudo me dicen que las tasas de crecimiento, ¿por qué sólo son del 8% al 9%? Pues a mí me parece que está bastante bien. Y espero que no lo superemos. Prefiero frenar que presionar.
Tenemos muchos productos de éxito. Todos tenemos que producir más, pero tenemos que resistirnos a ello hasta un punto. Tienen que ser de una calidad impecable, y no hay que tener prisa cuando se alcanza el 8% o el 9%, máximo el 10%. Eso me parece bien. No sé para los analistas, es suficiente... bueno, nunca es suficiente. Nunca están contentos. Así que realmente no es un problema. Pero al menos para el atractivo de la marca, nuestro principal activo, a medio plazo es perfectamente adecuado.
El crecimiento no debe ser un objetivo. El objetivo es la deseabilidad. La gente debe desear la marca, ya sea Dior u otras marcas de la división Moda y Piel. Es bueno generar crecimiento. Es estupendo lo que hemos hecho con Pietro, estos últimos años con Dior... Pero hemos llegado a una etapa en la que ya no necesitamos un crecimiento tan elevado y entre el 8% y el 10% es perfecto.
Se infravalora un crecimiento “lento” del 8-10% durante décadas.
Y Arnault está centrado en proteger el crecimiento “lento” y alargarlo lo máximo posible en el tiempo.
Me encanta tener a gente con esta mentalidad cuidando de mi patrimonio.
Por otra parte, LVMH ha comunicado la inclusión de dos miembros de la familia en la Junta Directiva: Alexandre Arnault y Frédéric Arnault.
Eso sí, Bernard Arnault aclara que no es para preparar su sucesión inmediata:
No pienso irme ni a corto ni a medio plazo. Así que tranquilos, puede que estéis tristes, pero aún estaré aquí por un tiempo.
🚂 Resultados de CPKC
Los resultados de la compañía han estado en línea con lo esperado.
La fusión se oficializó en abril del 2023, por lo que aún están trabajando en la integración.
Aún así, ya se empiezan a ver algunos brotes verdes de los beneficios que supone operar una única red que atraviesa todo el continente norteamericano.
Fragmentos destacados de la call
Si alguien define el PSR como un modelo centrado en recortar costes y llenar los bolsillos de los accionistas, no ha entendido nada.
Así lo explica Keith Creel:
No se trata de recortar gastos. Se trata de invertir dinero de forma estratégica y quirúrgica, la capacidad y la resiliencia para eliminar cuellos de botella, rotar más los activos. Se trata de la productividad de las locomotoras, de la velocidad de los trenes, de la productividad de las tripulaciones. Se trata de que haya menos recambios, de rotar los activos, de crear capacidad haciéndolo para nuestros clientes, de modo que podamos crear más cargas con menos vagones.
Un ejemplo de ello es lo que están haciendo con su franquicia de grano en Canadá.
Hacer más con menos.
A finales de 2024, el 60% de nuestra franquicia en Canadá tendrá una capacidad de 8.500 pies, incluidos todos los ascensores de 500 pies que Richardson International está desarrollando en toda nuestra red. Seguimos desarrollando este modelo y trabajando con los clientes de EE.UU. y, en última instancia, de México para implantar este modelo operativo de alta eficiencia.
También me ha gustado mucho la transparencia y honestidad con la que Keith Creel ha comentado el tema de que el Gobierno de México quiere utilizar las vías de tren para transporte de pasajeros.
Os dejo un pequeño fragmento porque es una contestación larga, pero os recomiendo que la escuchéis entera.
Le expliqué que es importante para México establecer un servicio de transporte rápido. También es importante para México y para nuestros clientes asegurarnos de que protegemos el servicio de mercancías. Y necesitamos hacer ambas cosas bien. Se comprometió conmigo a que está alineado exactamente con mis expectativas. Quieren hacerlo bien en pasajeros. Quieren que les vaya bien en la continuación de su crecimiento económico y prosperidad en la clase media, en los grandes puestos de trabajo que están creando, en la fabricación que está llegando a México. Él no quiere poner en peligro nada de eso.
Solo teníamos 125 empleados y 60 millones de dólares en ventas cuando Barnes and Nobles abrió su sitio web para competir con nosotros.
Barnes and Nobles tenía 30.000 empleados y facturaba 3.000 millones de dólares. Eran gigantes.
Nosotros éramos diminutos y teníamos recursos limitados.
Convoqué una reunión y les dije a todos que no nos centráramos en nuestro competidor porque, de todos modos, no nos enviaría dinero.
Creo que la respuesta a cualquier crisis es centrarse en el cliente.
— Jeff Bezos
🎙️ Entrevista a Emérito Quintana
Bueno, llevamos poco más de un mes dentro de 2024 y ya tenemos la mejor entrevista del año.
Tres horas con muchísimo valor que se me han hecho cortas.
Estos son algunos fragmentos que quiero destacar:
Una sociedad, cuanto más avanzada está, menos porcentaje de política hay en el noticiario, porque debería ser algo que no importa porque todo el mundo sabe que hay unas reglas más o menos estables y la gente está a su vida y a sus empresas en el mundo privado.
Esta frase me hizo clic en la cabeza.
Mucha razón en lo que dice Emérito.
Por desgracia, en España casi todo es política…
Nos queda un largo camino para avanzar y mejorar como sociedad.
Siempre hay algo por lo que preocuparse y normalmente eso se paga bien. No se trata de no asumir riesgos sino que te paguen bien por asumir riesgos, que te paguen bien por ser más paciente que el resto, que te paguen bien por ser más calmado que el resto. De hecho, ante las noticias deberías tener una pasividad casi psicópata.
La paciencia, para los inversores y empresarios, es una ventaja competitiva.
Jeff Bezos dice algo así como que si alargas tu horizonte temporal, puedes tomar decisiones que otros no tomarían.
Un ejemplo reciente sería el de Meta Platforms, invirtiendo agresivamente en capex para construir más infraestructura de la que necesita a corto plazo y por ello perjudicando los resultados de los próximos trimestres.
O Amazon doblando su capacidad logística en 2 años con el objetivo de no estropear la experiencia de sus clientes. O ayudando a sus clientes de la nube a ahorrar en costes.
Son decisiones que a Mr. Market no le gustan porque a corto plazo ensucian los resultados.
Pero hay que preguntarse y razonar sobre si son decisiones que alargan el valor terminal de las empresas.
Y como inversores a largo plazo con enfoque empresarial hay que reconocer esto y actuar consecuentemente si se presenta la oportunidad, ya que es en esos momentos cuando se nos pagará por ser pacientes.
Yo no me imagino a mi abuelo después de crear desde cero durante toda su vida ese patrimonio diciendo: Oye, el año que viene igual viene una recesión, así que vendemos todo, vendemos los hoteles, vendemos los pisos, vendemos los terrenos, vendemos los montes, los bosques, las vacas, lo vendemos todo y ya igual el año que viene volvemos a comprarlo y volvemos a empezar. No. Tú tienes un patrimonio. O sea no, es que no se trata de comprar y vender, se trata de tener y mantener.
Los ahorros se consiguen con mucho sudor y trabajo durante nuestras vidas. Y con eso no podemos jugar a comprar y vender o a predecir acontecimientos futuros.
Antes que cualquier cosa debemos pensar en proteger nuestros ahorros y el poder adquisitivo.
Eso es lo más importante.
Se trata de construir, acumular y conservar un patrimonio a largo plazo que nos dé libertad y tranquilidad.
Algo que repite mucho Emérito, y en lo que estoy al 100% de acuerdo, es que invertimos en personas.
A largo plazo, las tesis son las personas.
Y este ejemplo del pianista que da por Brad Jacobs simplemente me parece brutal:
Si me das un montón de CEOs y no sé nada de ellos, […] y uno es pianista, apuesto por el pianista. ¿Por qué? Porque el piano es muy deprimente. O sea, la curva de aprendizaje es muy dura, muy dura. No es como la guitarra que aprendes cuatro acordes y ya puedes hacer el acompañamiento de mil canciones que tienen los mismos cuatro acordes y te puedes divertir con los amigos. Pero el tiempo y la disciplina que hace falta para aprender a tocar el piano bien es una señal honesta, costosa. […] Tú no puedes aprender a tocar el piano de un atracón de piano. Necesitas practicar, mantener la disciplina y eso se va generando, te va cambiando el cerebro, vas consiguiendo incluso memoria muscular y hábito y vas mejorando muy poco a poco. […] Entonces si alguien es pianista digo: ya me has demostrado algo. Eso es un ejemplo de invertir en una persona.
Cuando invertimos en una empresa estamos delegando las decisiones a personas. Nos estamos asociando con ellos.
Entonces, es muy importante estudiar a estas personas para saber si están alineadas con nuestros intereses, cuáles son sus preocupaciones y motivaciones…
No siempre podemos conocer a los directivos en persona y hablar con ellos, pero detalles como que Brad Jacobs sabe tocar el piano, ya te dan mucha información.
Y ya sabes, Emérito sabe tocar el piano.
Por lo tanto, invierte en Numantia. Invierte en el pianista.
✍️ Carta Icaria Capital Dinámico
Esta semana también ha compartido su carta anual uno de los fondos que sigo de cerca ya que mi filosofía de inversión se asemeja mucho a la suya.
Se trata de Icaria Capital Dinámico.
Invertir en acciones supone convertirte en empresario.
En Icaria, cuando analizamos una compañía lo hacemos como si no cotizase y convirtiéndonos en empresarios de verdad. Tendremos el foco en el análisis de las ventajas competitivas, si se fortalecen, si se debilitan, o si los problemas que surjan por el camino son transitorios o estructurales. Son estas las preguntas que todo empresario (o inversor, aunque deberían ser sinónimos) debe responder.
En la carta explican su filosofía de inversión y comparten algunas tesis breves en compañías de calidad:
Eurofins Scientific
Robertet
Brødrene A&O Johansen
Evolution
Os recomiendo leerla.
Enlace aquí.
📊 Encuesta a la generación Z
El otro día, Mexican Investor compartió un hilo con una encuesta de Piper Sandler acerca de las preferencias de la generación Z.
Hay datos muy curiosos, pero os quiero compartir los relacionados con empresas que llevo en cartera:
Amazon es el comercio favorito del 57% de los encuestados (52% en el 2022).
Pero esta es la cifra que más me ha llamado la atención:
El 87% de los hogares en Estados Unidos está suscrito a Prime.
Mi pregunta es por qué el 13% restante aún no lo tiene, me parece irresponsable por su parte no estar suscrito…
En cuanto a Meta, Instagram es la aplicación más usada (vaya, no está muerta).
Spotify sigue siendo la plataforma de música preferida entre los jóvenes.
Más del 70% la utiliza (2x el siguiente competidor) y el 46% está pagando el Premium.
Sephora, de LVMH, ha estado ganando rápidamente cuota de mercado y es la líder con un 37% (24% en 2022).
Y sus bolsos luisvi, Marc Jacobs y Dior están entre las marcas preferidas.
Enlace al hilo completo aquí.
🧵 Hilo sobre la gestión de residuos
Por último, os quiero compartir (por si no lo habéis visto) un hilo con fuentes de información que me han ayudado a entender en profundidad el sector de la gestión de residuos para mi análisis de Waste Connections.
Si algún día queréis analizar el sector, os va a resultar de mucho interés.
Y hasta aquí la edición de esta semana.
Espero que te haya gustado. Si es así, agradecería que:
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Xisco, una vez más, genial artículo. Feliz domingo! 👋🏼
Gracias por todo lo que aportas y compartes y por tus horas de trabajo para poder enviarnos estos correos.
Saludos.